散户为什么能对决华尔街？社交网络与资产代价探秘 最近，美国散户在股票、白银市场逼空机构，这次美国散户与华尔街的对决，证明社交网络、意见首脑、自组织，可以或许把乌合之众聚拢成为一股巨大的群体气力。这种现象，在A股已有苗头，微博、微信、雪球、股吧，将来对A股投资有何影响？我们来看看一篇文章，学者是怎么分解这一趋势的。社交网络与资产代价形成 肖欣荣 田悦红 01 信息流传碰到了社交网络 信息是金融市场中最重要的资源（Fama，1970），信息无论在决定股市变化的阶段，还是在煽动这种变化偏向都发挥着重要感化，信息是注意力连锁反映的诱因（Shiller，2001）。

希勒传授的引起公家遍及存眷的《非理性繁荣》一书中，举了一个例子，在上个世纪，一个上市公司的秘书复印资料时，看到了未公然信息，告诉其丈夫，其丈夫有流传出去，颠末较长时期，总共也没有传几人。假如想想此刻的微信呢？ 比年来，陪同移动互联网的普及，全球互联网迅速从小我私家电脑（PC）时代以内容为焦点转变为移动互联时代的以工钱焦点。基于移动互联网的以脸谱（Facebook）、推特（Twitter）、新浪微博和微信为代表的社交网络的呈现，颠覆了人类信息获取、流传和扩散的传统路径和机制，也极大改变了投资者信息处置惩罚、交流接头和投资决议的方式，从而为基于行为金融假设的资产代价形成机制提供了新内容。中国股票市场的成长实践表白，与发财国度成熟市场比拟，中国股票市场的一个明明特点是小我私家投资浩瀚。

持久以来，A股市场中小投资者虽然仅有20%的市值占比，但却有80%的生意业务占比，与其他主要股票市场横向对比，这两个比值的差距也是最大。纵然是主要机构投资者也出现出范围小型化、投资散户化的问题。

但中国却是全球互联网用户大国，中国A股投资者也根基上完全通过（移动）互联网举行股票生意业务。基于移动互联网的投资者信息获取、通报、扩散和投资行为感染为资产代价形成理论的成长提供了鲜活的试验田。详细来看，在移动互联网时代，信息、情绪和行为在移动终端的各类同事群、同学群、同乡群和同好群里流传扩散，速度快、路径短、可信性高，具备明明的从众行为发生的基础。

在以自组织、自金融、去中心和去中介为特征的移动互联金融时代，一般投资者变得比Shiller（1984，2014）原始模型中界说的还要有影响力。部门新浪微博粉丝群或微信群有可能就是一个准“机构投资者”，这些新的自组织的准“机构”的行为有可能挑战传统机构投资者。

“乌合之众”基于移动互联网发生的社交网络对股票代价的影响和感化机制将成为资产订价的新内容。基于这样的认识，就我们的常识规模， 信息流传、社交网络与股票代价的研究表现在几个方面：首先，推进了行为金融理论对移动互联时代信息获取、流传和扩散的认识；其次，富厚了资产订价理论在代价形成机制范畴对意见首脑和自组织职位和感化的理解；再次，扩展了社交网络理论和方法在金融市场中的应用；最后，为羁系机构认识、理解和防范移动互联时代群体性事件提供了研究证据。

展开全文 图：从单线到网络 02 社交网络会加强正反馈 近百年来股票市场中不停反复产生的工作是，无论是机构投资者还是小我私家投资者，作为其投资决议基础的信息都来自某个网络（network）。决议信息既可以来自报纸、杂志、广播、电视和互联网等信息网络，也可以来自如亲戚、伴侣、邻人和同事等由社会关系组成的社会网络，也就是 媒体流传和 口头流传两种类型。图：从简朴网络到庞大网络 无论如何，网络是信息流传的主要渠道，对于投资者的认知、情绪、决议和投资行为起着很是重要的感化。

比年来，源于信息技能厘革和移动智能终端设备的普及，传统信息流传的渠道和方式正在履历一场深刻厘革。本质上说，人都是社会性动物，社会关系是人类社会组成的根基单位。为了适应、满意人的最本源的社交天性， 基于移动互联网的以工钱焦点的社交网络（Social Network），而不是基于互联网（PC机）的以内容为焦点的信息网络，为人类的社会行为提供了一个便捷、真实的平台，从而也水到渠成地改变了百年来传统的信息获取和流传方式。

（一）从传统媒体到移动互联网媒体 如前文所述，传统媒体对投资者行为和资产代价的影响是过往资产代价形成微观机制研究的起点。但移动互联网、新媒体对传统媒体在信息载体、内容提供、信息频率、脚色定位和介入度等方面全新重建了信息流传的方式。详细来看，传统意义上，媒体会举行信息筛选，决定什么信息值得呈现在报纸、电视和杂志上，或以何种形式呈现在何种版面以及播出时间。

与此差别的是，社交网络彻底改变了信息单向流传的模式。投资者从纯真的信息接管者，演化为信息的出产者和流传者，甚至形成自组织的自媒体。图：庞大网络中的信息 传统媒体的游戏法则产生了改变，新媒体对投资者行为的感化机制也将产生变化。

资料来历：作者整理 （二）社交网络平台比力 虽然同为在线社交网络，但新浪微博和微信由于社交关系的界说差别，具有差别的社交属性。一般来说，微信是私密交流，微博是开放的扩散流传。

微信用户主要是两边同时在线谈天，微博则是差时欣赏信息。这种同时与差时也决定了微信与微博的功效与内容之差。

因为微博自己源于PC机上以内容为主的信息平台，而且人们上微博的主要目的是存眷各种公家微博（如当局机构、媒体、企业、名人、草根大号等）信息，因此，微博的长处在于其流传特性。只要是利于流传的信息，便可以在微博上快速发酵。从过往的汗青看，微博是流传最快的媒体。

因此，微博媒体属性强，微信更注重私密社交，倒霉于信息遍及流传。资料来历：作者整理 （三）多层社交网络 值得注意的是，在真实的股票投资社交网络中，微博、微信和雪球实际上组成了一个多层社交网络。

因为社交网络的分享设计，信息在这三层社交网络中是扩散的。图中虚线毗连的差别层级的节点或为同一个别，或是差别个别但存在信息通报。显然，差别层级的社交网络的拓扑布局存在显著差异。微博是基于单向存眷的弱关系的社交网络，这样的网络布局有利于塑造意见首脑和激发思想的争论。

微信是基于同事、伴侣和熟人之间强关系的社交网络，有助于伴侣之间关系的维系和改善，但倒霉于塑造意见首脑和激发思想的争论。而雪球介于这两者之间，既有意见首脑，又有群组。多层网络是对真实世界网络关系的精确描述，而现有的信息扩散、社会感染理论模型多数成立在单一网络基础之上，不能精确描述信息的真实扩散历程。

图：多层社交网络的布局与信息流传 在新浪微博、微信、雪球同时公布的信息，不仅在各自社交网络中扩散，并且信息经网友跨平台转发，在三层网络中彼此耦合、渗透。同时，我们也注意到微博、雪球的信息彼此耦合较高，且会渗透到微信伴侣圈、自媒体之中，但因微信的掩护机制，微信的信息比力难渗透进入微博、雪球之上。03 意见首脑 在社交网络中，部门用户会努力地接管并流传某些信息和概念，而且对其他用户有着重要的影响力，这些用户即为意见首脑。意见首脑流传的信息会影响网络中另一部门用户，引导这部门用户的行为。

意见首脑对于社交网络中信息的扩散、行为的感染起着重要的感化。他们决定信息扩散的速度，影响着个别的行为选择。（一）意见首脑挖掘 新浪微博通过仿照真实世界人与人之间信息的流传，成为了媒体和意见首脑的放大器，让有影响力的个别和人发生的信息流传扩散得更有力。

意见首脑挖掘是社会网络研究的重要课题, 对于舆情节制、信息流传等方面具有重要意义。社交网络常使用“中心性”来权衡意见首脑所拥有的权利，以及在网络中所处的位置。我们按照复旦大学“舆情与流传研究尝试室”公布《中国微博意见首脑研究陈诉》（2012）的特征尺度，筛选出微博大V——但斌为例，接头意见首脑在股票信息流传和扩散中的感化。

该微博大V信息显示，48岁，具有粉丝827万，远远凌驾微博意见首脑平均粉丝数（98万）。微博认证是深圳东方港湾投资办理有限责任公司董事长，能力标签是投资。新浪百度百科有该博主提出的名词—“玫瑰底”和该博主的专著—《时间的玫瑰》。资料来历：复旦大学“舆情与流传研究尝试室”公布《中国微博意见首脑研究陈诉》，2012 （二）意见首脑流传效果 但斌的微博从2014年10月起，多次谈论中国平安股票。

更是在2014年12月26日公布一则微博：“某某兄从美国回来，和一帮深圳投资大佬请他喝茅台。席间聊起投资主要谈平安，PE大佬某某兄说：‘高度660米平安大厦为中国第一高楼，是否预示中国平安股价为A股第一高价股？！’哈哈哈，有想象力，拭目以待！” 根据信息流传三个要素，即关键人物、新闻价值和流传渠道综合思量。公布该微博的关键人物是大V但斌（部门是PE大佬某某兄），新闻价值是股票中国平安，流传渠道是具有827万粉丝（介于一份全国主要报纸和电视台的影响力）的新浪微博。

此微博信息被转发422次，评论107条，点赞113次。流传和扩散数据仅仅略逊于上述微博意见首脑的平均值，但思量到其集中在某个专业范畴，其流传和扩散数据已相当可观。资料来历：作者整理 虽然难于判断其因果关系，但股票代价上涨会加强投资者的信心及预期。

这些投资者有可能进一步哄抬股价，从而吸引更多的投资者，促使这种代价轮回举行下去。同时，该微博也会吸引更多粉丝存眷，对该微博的公布的概念举行自我实现。图：百度“但斌”与“中国平安”搜索指数 资料来历：百度指数搜索 04 自组织 自组织是指由意见首脑建议、组织及领导社交网络成员，在某个配合方针的引导下，告竣高度共鸣，通过成立信任关系，成立亲密友情的社交网络组织。由此看来，同质性是社交网络自组织的一个重要前提，它意味着社交网络被自组织的“社交圈子”支解开来。

同质性表白，小我私家的行为容易受到自组织里其他人的影响，但很难熬到“社交圈子”外的人，哪怕是其他意见首脑的影响。这也表白，同质性会限制信息的遍及流传。（一）社交进修 在自组织内部，成员之间由于共鸣和信任，可以对信息和思想举行充实分享和交流。这个重要特点区别于意见首脑的单向信息流传。

有过投资经验的都知道，投资决议和股票生意业务的历程是人们通过从本身的履历中进修，或是比力社交网络中其他人的投资行为和投资成果，或是相互之间举行交流的历程。值得强调，这一进修历程是通过“社交”加“网络”完成的，即无论是通过比力还是交流，投资者都是从网络中来获取信息；更进一步，一旦人们通过进修形成本身的信念，则他们更倾向于向社交网络中的其他成员流传本身的概念（Acemoglu and Ozdaglar，2010），从而强化本身的认识。

（二）自组织：以“洪粉家人”为例 我们以微博大V—洪榕为例，接头自组织在思想感染和行为感染中的感化。该微博具有14万名存眷，达不到全网络意见首脑平均粉丝的尺度（98万）。但该微博认证是中国证券业协会阐发师及投顾委员会副主任委员、上海浦东工商联副主席、政协委员、上海交大金融学院MBA 导师。

能力标签是股票投资。显示具有较强的理论和实践水准。该微博2013年12月29日公布的预测2014年股市走势六大因素的微博，在2014年11月之前一直置顶，期间2014年5月做过两次解释。

该微博的流传数据如下。资料来历：作者整理 2014年7月以来，该微博连续推荐券商股。自该微博首次推荐以来，券商板块上涨凌驾150%。

券商板块是此次中国股票市场上涨的龙头板块，涨幅凌驾市场平均涨幅110%以上。图：百度“中信证券”搜索指数与中信证券股票代价走势，资料来历：百度指数搜索 收益数字背后却不是那么简朴。

券商板块在整个历程中有过长达3个月的颠簸，并呈现过极为惊愕的跌停。该自组织的意见首脑——洪榕从7月30日起公布17篇微博长文，具专业水准，并一直强调投资人要有“美意态”，对投资人“扶上马，送N程”。颠末股价剧烈颠簸和信任互动后，该自组织最终定名为“洪粉家人”，并开展线下勾当，组织“洪粉家人”在上海举办勾当。

05 传统的行为金融股票代价形成机制 （一）非理性繁荣 就我们的常识规模，在行为金融理论有关资产代价形成的研究结果中，呈现较多的关键词。我们的文献整理规模除了前文文献回首部门的研究外，还包括 行为金融领武士物、2013年诺奖得主希勒传授的两本代表性著作。

一本是希勒传授的专著《非理性繁荣》，另一本是希勒传授与2001年诺奖得主阿克洛夫传授合著的《动物精力：人类心理如何鞭策经济成长以及对全球本钱主义的影响》。图：非理性繁荣 这些关键词包括信息获取、媒体、注意力、情绪、信心、流传、从众行为和泡沫等八个词，这八个关键词组成了行为金融理论关于资产代价形成研究的框架和脉络。资料来历：作者按照《非理性繁荣》和《动物精力》整理 （二）信息—资产代价—行为—资产代价—泡沫 在我们看来， 基于“信息—资产代价—行为—资产代价—泡沫”的逻辑，行为金融有关资产代价形成的研究别离说明晰： 第一、信息获取、媒体和注意力对资产代价形成的影响； 第二、信心、情绪和故事与自我反馈机制的关系。

自我反馈机制是指，代价上涨加强了投资者的信心及预期，投资者会进一步哄抬股价，从而吸引更多的投资者，促使代价轮回举行下去。第三、把风行病模型用于预测信息的流传历程、扩散历程和放大机制。但也认识到，正规的数学理论在将社会历程模拟化时，不如在将疾病流传或蚂蚁行为模型化那么准确。

因为社会科学模型的根基参数不像在生物应用中那么固定。第四、在群体从众行为的基础上，逻辑一致地解释了自发庞氏骗局引起的投机性泡沫。也就是说，在行为金融资产代价形成理论看来，资产代价是对信息的一个反应，然后，投资者行为对信息和变化后的资产代价同时反应，然后再次改变资产代价的运行，并最终形成泡沫。

06 基于社交网络的新资产代价形成机制 基于移动互联网的社交网络的呈现，极大地改变和更新了行为金融资产代价形成中八个关键词所反应的内容，扩展了行为金融资产代价形成理论，形式了以社交网络、意见首脑和自组织为关键词和理论支点的基于社交网络的资产代价形成新机制。资料来历：作者整理 （一）信息获取 从信鸽、电报、电话、卫星到互联网，信息获取方式的进步是人类文明前进的标记之一。需要指出，移动互联网与传统互联网有本质的区别。

从2012年7月开始，移动终端提供的流量开始凌驾了桌面PC提供的流量。移动互联网是由农业文明、工业文明向信息文明迈进的引爆点和催化剂，移动互联网因为其“在线”的特质，标明人类社会正式迈入信息文明的新时代。

资料来历：作者整理 （二）信息流传 社交网络的呈现改变了个别的行为方式：意见首脑影响了信息扩散的速度和规模；同质性为自组织（社交圈子）影响个别行为提供了基础。在社交网络中，个别的行为最终形成群体行为，自组织是这种群体行为的组织方式。

个别之间的社交感染、社交影响和社交进修是群体行为形成背后的法则和秩序。也就是说，投资者通过调查自组织中其他人的行为和成果、相互之间的交流，通过理性的揣度或心理偏好形成本身的投资决议（Hirshleiger and Teoh，2009）。（三）从众行为和泡沫 资产代价是群体信念的加权平均。

群体行为有时会强化市场趋势，形成正反馈环路，固然另有一些环境是负反馈环路占据上风。正反馈环路和负反馈环路彼此交叉，导致市场趋势跌荡起伏。

总体来看，信息获取和流传、投资者行为互动会最终反映到资产的代价上面，同时资产的代价又会释放出更多的信息并反感化于人的行为。基于移动互联网的信息、流传、投资者行为和资产代价形成的彼此感化和彼此影响，组成不停演化的庞大网络。

图：1987年玄色礼拜一 07 将来成长偏向 社会关系是人类社会组成的根基单位，社交网络极大地改变了人类社会的关系布局，重塑人类社交勾当的方式和信息流传的途径。本文基于在线社交网络——新浪微博典型大V的阐发，接头了信息获取从信息网络、社会网络到社交网络的演进，也接头了从传统媒体到移动互联网社交自媒体的信息流传机制。

在此基础上，提出了以社交网络、意见首脑和自组织为支点和关键词的基于社交网络的资产代价形成新机制。本文的研究在新的信息社会配景下推进了对认知纪律、决议历程和群体行为的研究，扩展了行为金融理论对资产代价形成的研究。基于移动互联网的社交网络为资产代价形成的研究提供了新的偏向。可是， （1）庞大网络不停鞭策着社会经济网络阐发方法的前进。

今朝，庞大网络和社会经济网络在行为感染、网络布局和博弈等方面已经存在很好的交织和融合，将来的偏向可能是把庞大网络的前沿方法融入到社会经济网络的研究中来。（2）限于社交网络平台数据的可得性，本文的研究集中在新浪微博个例的经验阐发上。如何获取社交网络数据对基于社交网络的资产代价形成理论举行实证检讨是进一步研究的偏向。参考文献：肖欣荣、田悦红，2016：《社交网络与资产代价形成：基于新浪微博的经验研究》，《江苏社会科学》第5期。

- 小结 - 近期，散户“血洗”华尔街还在连续。美国股市产生的散户与华尔街的对决，背后的社会因素是“民粹主义”，——即平民群众的价值和抱负正借助互联网茁壮生长和扩散伸张。在这个中，科技发挥了重要感化，其成为聚拢“乌合之众”成为巨大群体气力的重要技能基石。在美国贫富不均越来越严重的配景下，个别发生对社会的负面情绪慢慢在科技的支持下，通过对决华尔街发酵出来。

可以说，这既是一场平民与华尔街的对决，也是一场硅谷与华尔街的对决。可以预见，华尔街必然会迎来一场大厘革、大洗礼。通联数据志在为投资者赋能。

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